放眼觀美股是i美股從投資角度介紹美股市場(chǎng)上有成功或者特俗商業(yè)模式公司的一個(gè)特色欄目。本期向大家介紹全球食品飲料巨頭百事公司
百事是全球最大的飲料和食品公司之一，1965年由百事可樂(lè)和食品巨頭菲多利(Frito-Lay)合并，旗下包括百事可樂(lè)（Pepsi-Cola）、菲多利 （Frito-lay）、純果樂(lè)(Tropicana)、桂格（Quaker）、佳得樂(lè)(Gatorade)五大品牌系以及Walkers、Gamesa等區(qū)域品牌，產(chǎn)品覆蓋燕麥、稻米、谷類食品以及碳酸和非碳酸飲料。百事?lián)碛?2個(gè)年銷售額10億美元以上品牌，業(yè)務(wù)范圍遍布200多個(gè)國(guó)家，2011年?duì)I收665億美元，凈利潤(rùn)64億美元，員工29.4萬(wàn)。
發(fā)展及商業(yè)模式
百事最早開始于1894年的消化劑，由藥劑師科爾貝?布萊德漢姆（Caleb Bradham）配制，隨后1919年百事可樂(lè)公司成立，百事可樂(lè)從60年代便開始多元化經(jīng)營(yíng)擴(kuò)展，1965年與食品巨頭菲多利(Frito-Lay)合并，并更名為百事公司。
1977年百事又進(jìn)軍快餐行業(yè)，先后將必勝客和肯德基收入旗下，進(jìn)入多元化經(jīng)營(yíng)的高峰。這里順便提一下可口可樂(lè)的多元化擴(kuò)張，可口可樂(lè)在水果生產(chǎn)，葡萄酒釀造,影視等方面進(jìn)行了大量投資，其中包括1982年7.5億美元收購(gòu)哥倫比亞制片廠，但這些投資的回報(bào)均不理想，80年代中期，可口可樂(lè)將重心重新放回主營(yíng)業(yè)。
百事公司還與一些知名品牌建立合作伙伴關(guān)系，如1992年與Thomas J. Lipton在北美市場(chǎng)推出飲茶飲料品牌——立頓(Lipton) 茶，同星巴克咖啡公司合作推出的包裝咖啡飲料也受到消費(fèi)者歡迎。
1997年百事分拆餐飲業(yè)務(wù)百勝（包括肯德基、必勝客、Taco Bell等）獨(dú)立上市，1999年剝離百事瓶裝(TSE:PBG)，集中飲料和零食品牌建設(shè)營(yíng)銷，另外百事繼續(xù)收購(gòu)步伐，2001年收購(gòu)司Quaker公司，將佳得樂(lè)（Gatorade）品牌歸入旗下。
目前百事的飲料業(yè)務(wù)方式包括自己獨(dú)立生產(chǎn)和可口可樂(lè)的特許瓶裝模式，以銷售成品、濃縮液以及授權(quán)費(fèi)用的形式獲得營(yíng)收，而食品業(yè)務(wù)采用獨(dú)立生產(chǎn)和合同生產(chǎn)商的形式，百事的主要客戶包括批發(fā)商、便利店、大賣場(chǎng)、會(huì)員超市、授權(quán)瓶裝廠以及酒店和餐館等食品餐飲行業(yè)。
百事通常給經(jīng)銷商們基于銷售量的回扣，上架費(fèi)，促銷及展示費(fèi)用，對(duì)于瓶裝廠激勵(lì)措施包括資金支持、廣告支持、新產(chǎn)品支持以及按年協(xié)商授權(quán)費(fèi)用，而針對(duì)消費(fèi)者則主要有優(yōu)惠券、折扣以及其他的促銷優(yōu)惠。
運(yùn)營(yíng)及財(cái)務(wù)
百事的運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)由百事美洲食品（PAF），百事美洲飲料（PAB），歐洲（PE），亞洲中東及非洲（AMEA）等四個(gè)主要業(yè)務(wù)部門運(yùn)營(yíng)，其中：
其中百事美州食品包括菲多利北美（FLNA），桂格北美（QFNA），拉美食品（LAF），涵蓋美洲地區(qū)主要食品業(yè)務(wù)，百事美洲飲料（PAB）包括美洲地區(qū)的飲料業(yè)務(wù)，歐洲（Europe），亞洲中東及非洲（AMEA）則分別包括個(gè)地區(qū)的食品飲料業(yè)務(wù)。
如上圖所示，2011財(cái)年百事美洲食品、百事美洲食品、歐洲、亞洲中東及非洲營(yíng)收分別為231.34億美元（占比34.8%）、224.18億美元（占比33.7%）、135.60億美元（占比20.3%）、73.92億美元（占比11.2%），年比增長(zhǎng)依次為7%、10%、41%、17%。
百事美洲食品中菲多利北美營(yíng)收增6%，桂格北美持平、拉美食品增長(zhǎng)13%影響因素包括出貨量上升及提價(jià)；百事美洲飲料營(yíng)收增長(zhǎng)10%，主要因墨西哥及中美洲出貨量強(qiáng)勁；受收購(gòu)WBD（俄羅斯飲料食品公司）及產(chǎn)品提價(jià)影響，歐洲營(yíng)收增長(zhǎng)41%； 亞洲中東及非洲地區(qū)因主要面對(duì)興興市場(chǎng)，零售銷量上升15%，飲料銷量上升5%，再加上提價(jià)影響，營(yíng)收增長(zhǎng)約17%。
百事營(yíng)收由2008年的432.51億美元增長(zhǎng)至2011年的665.04億美元，年復(fù)合增長(zhǎng)率15.4%，同期的凈利潤(rùn)由51.42億美元增長(zhǎng)至64.43億美元，年復(fù)合增長(zhǎng)率7.8%，凈利潤(rùn)增速低于營(yíng)收主要因促銷等運(yùn)營(yíng)費(fèi)用、原材料商品人力成本、兌匯以及收購(gòu)部分瓶裝廠權(quán)益合并報(bào)表所致。
行業(yè)及增長(zhǎng)
百事在飲料方面的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手主要是可口可樂(lè)，尼爾森數(shù)據(jù)顯示，2011年美國(guó)市場(chǎng)可口可樂(lè)在碳酸飲料（CSDex. Energy）領(lǐng)域市場(chǎng)份額達(dá)37%，百事市場(chǎng)份額為31%，而在美國(guó)之外，可口可樂(lè)的市場(chǎng)占有率更高，而百事宣稱其在液態(tài)體能飲料類占有較高市場(chǎng)（ liquid refreshment beverages），如下圖所示
來(lái)源：2010年百事年報(bào)，Information Resources, Inc.提供，不包括Wal-Mart
而在零食業(yè)務(wù)方面，百事在市場(chǎng)份額方面保持較大領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手主要有地區(qū)品牌以及國(guó)際品牌（如卡夫等），我們值得關(guān)注的是百事的營(yíng)養(yǎng)產(chǎn)品線，目前業(yè)務(wù)約130億美元，百事預(yù)計(jì)其能增長(zhǎng)至300億美元左右。
百事公司在年報(bào)中稱其增長(zhǎng)策略將圍繞以下五個(gè)方面：
1.構(gòu)建擴(kuò)充零食品牌組合：百事認(rèn)為其在零食業(yè)務(wù)中仍有成長(zhǎng)空間，將采取發(fā)展咸味零食品牌，并擴(kuò)張至咸餅干、烘烤零售等鄰近業(yè)務(wù)
2.穩(wěn)定持續(xù)發(fā)展飲料業(yè)務(wù)：主要繼續(xù)投資興興國(guó)家，如中國(guó)和印度市場(chǎng)；
3.釋放協(xié)同效應(yīng)：百事的零食和飲料業(yè)務(wù)均吸引零售人流、均強(qiáng)健的現(xiàn)金流，均是快消品類，研究表明85%的時(shí)候當(dāng)人享用零食時(shí)也會(huì)享用飲料，而百事希望通過(guò)產(chǎn)品廣告等市場(chǎng)營(yíng)銷來(lái)優(yōu)化產(chǎn)品分銷、零售產(chǎn)品展示來(lái)增加協(xié)同效應(yīng)。
4.擴(kuò)張營(yíng)養(yǎng)業(yè)務(wù)：增加Good-for-You類品牌組合，百事將發(fā)展多種全谷類、果汁、蔬菜、堅(jiān)果、低熱量類等食品。
5.擁抱員工：即為員工創(chuàng)造價(jià)值。
股價(jià)表現(xiàn)及估值
如下圖所示，過(guò)去十年百事股價(jià)累計(jì)上漲25.66%，同期標(biāo)準(zhǔn)普爾500上漲23.28%，百事在2011年上漲1.56%，標(biāo)準(zhǔn)普爾500持平，截止2月17日收盤，百事市值980.3億美元，TTM市盈率15.61倍，貝塔0.52。
市場(chǎng)對(duì)給百事市盈率與家樂(lè)氏、通用磨坊等食品公司基本一致，但相比可口可樂(lè)以及卡夫食品分別有19.9%、33.0%的折價(jià)，百事、可口可樂(lè)、卡夫食品、家樂(lè)氏、通用磨坊的股息收益率分別為3.29%、2.95%、3.05%、3.27%、3.18%，股息支付率分別為50.10%、50.90%、55.80%、49.40%、41.32%。
下面我們用可比公司估值對(duì)百事進(jìn)行分拆加總，2011年中百事凈利潤(rùn)64億美元，其中約40%來(lái)自飲料業(yè)務(wù)，按可口可樂(lè)市盈率10%的折扣14.05計(jì)算，飲料業(yè)務(wù)市值約360億美元，考慮到其食品業(yè)務(wù)在興興市場(chǎng)的比率（31%，約為同類食品公司的兩倍）以及品類的廣度，用卡夫、家樂(lè)氏、通用磨坊三家公司的平均市盈率17.54，食品業(yè)務(wù)市值約674億美元，總計(jì)1034億美元，目前市值約980.3億美元。
風(fēng)險(xiǎn)因素
百事在年報(bào)中披露的風(fēng)險(xiǎn)主要包括原材料、兌匯、整合瓶裝廠、興興市場(chǎng)投資的不確定性、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)以及可能的蘇打稅。
（雪球財(cái)經(jīng)@申文風(fēng) 轉(zhuǎn)載請(qǐng)注明出處）
參考資料：
百事年報(bào)：http://sec.gov/Archives/edgar/data/77476/000119312511040427/d10k.htm
百事簡(jiǎn)介和歷史：http://news.imeigu.com/a/1279525119610.html
高盛、瑞信、摩根研報(bào)評(píng)級(jí)：http://www.imeigu.com/PEP/rating
